青岛金王：逐步长大的化妆品全渠道运营管家

　　事件描述公司公布2015 年1 季报业绩快报:预计2015 年1 季度实现归属净利润934-1099 万元,同比增长70-100%。

　　本期业绩快速增长,主要是由于原有蜡烛业务利润保持平稳,新增化妆品业务2015 年全部并表,同期基数不可比。2014 年公司加快向化妆品业务的布局,陆续增资的栋方、悠可、月沣,自2 季度开始陆续并表,我们按照被增资企业保底业绩承诺估算,2015 年全年化妆品业务权益净利润约4300 万元,若原有蜡烛业务利润不出现下滑,在不考虑新增并购的前提下,预计2015 年公司业绩增速中枢在70%左右。

　　我们预判,通过3-5 年外延式扩张,公司有望逐步布局PC 端、移动端、实体三大流通渠道的化妆品代运营平台,对扁平化渠道端的把控,使得公司成为国际一线大牌触网,国际二线品牌引入,国产优质品牌做强,的良好合作伙伴。我们认为,在化妆品行业消费升级、线上渠道市占率提升、厂家对品牌运营的重视程度加强,三大趋势下,公司化妆品业务成长空间才刚刚打开,行业拓展空间巨大,而考虑到目前A 股化妆品标的较为稀缺,公司有望持续享有稀缺性带来的估值溢价。

　　投资:逐步长大的化妆品全渠道运营管家,持续推荐!经过2012-2014年持续并购转型,青岛金王已经完成向化妆品自主研发、线上线下渠道推广全产业链的第一轮布局,2015 年,公司有望加大向自有化妆品品牌的培育和推广布局,通过组建自有运营团队,达到品牌资源整合、提升品牌运营水平的能力。经过持续战略转型,公司逐步成为A 股稀缺性化妆品全产业链标的,获益于化妆品行业稳健增长、长尾中小品牌市占率提升、线上代运营渠道加速成长的红利。不考虑进一步并购及定增摊薄股本的影响,预计2015-2016 年EPS 为0.28、0.33 元,对应目前股价PE 为70和60 倍。2014 年非公开发行预案大股东以30%比例参与定增,同时主要高管于2014 年联合增持37 万股份,出大股东及高管对于公司新业务拓展前景的信心,维持对公司的“推荐”评级。

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