买入评级]珀莱雅(603605)中报点评：电商发力+单品牌扩张 大众美妆龙头加速

　　18H1 公司实现营收10.42 亿元，同增24.92%，收入增速符合预期，取得业绩1.29 亿元，同增44.88%，扣非后增长57.51%，业绩大幅超过市场预期。

　　公司Q2 营收/业绩/扣非业绩分别同增41.60%/68.44%/107.38%，表现强势。分渠道来看，上半年电商渠道仍为拉动公司营收业绩增长的主力，实现营收4.12 亿元，同增58.46%，占比达39.59%；而线下渠道整体（日化专营店、 商超、 单品牌店）实现营收6.30 亿元，同增9.60%，其中预计上半年单品牌店开店300 家左右，营收占比4-5%，但由于母公司批发加价以及尚处于培育期，整体有所亏损；CS 渠道预计个位数增长，整体占比已低于50%，主品牌珀莱雅CS 终端网点达13000 余家。综合来看，毛利率上半年微降0.39pct 至62.18%，预计主要与公司线上促销力度加大有关，同时，公司营销力度全面加大，销售费用率提升1.65pct，但公司整体净胎梦大全利率仍大幅提升，主要系管理费用下降6.80pct，预计与公司强化平台化管理后各事业部精简人员所致。

　　公司作为大众护肤品龙头在电商及低线市场布局完善，两者有望拉动公司全年实现高增长。首先，通过有力的品牌推广促销，公司不断发力电商渠道，前期618 公司已在天猫平台列美妆全品类Top10，国产品牌Top2，从7 月线上数据来看进一步同其他品牌拉开增速差距，未来有望继续发力新兴平台。其次，公司优资莱单品牌店定位低线 家有望超额完成，并逐步实现盈利。此前高标准股权激励有望充分调动公司核心中层干部工作积极性，并充分彰显管理层对于未来成长的极强信心。此外，随着公司多品牌及多品类战略的推进，有望在中高端线及彩妆方向具备一定外延扩张预期。

　　业绩增速超预期，大众美妆龙头成长进行时，维持“买入”评级大众护肤品龙头板块稀缺性突出，电商及低线市场布局推动高增长，预计公司18-20 年EPS1.39/1.86/2.44 元，对应PE30/22/17 倍，维持“买入”评级。

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