汽车行业中报分析：短期放缓长期看好

　　汽车上市公司已公布了2015年中期报告,我们根据申万汽车二级行业区分为乘用车、商用载货车(卡车)、商用载客车(客车)、零部件四大子板块进行分析,具体观点如下:

　　要点。

　　行业销量增速下滑,预计下半年销量同比持平或小幅增长。上半年全行业销售各类汽车1185万辆,同比增长1.5%,其中二季度销售570万辆,同比下降1.0%,增速较1季度有较大下降。乘用车上半年销量1009万辆,同比增长4.8%,其中二季度销售479万辆,同比增速0.5%,增速较1季度有较大下降;商用车上半年销售176万辆,同比下降14.2%,其中二季度销售91万辆,同比下降8.6%,降幅较1季度有所收窄。由于去年下半年行业销量规模基数较高,受经济下行及股市等因素影响,预计2015年下半年行业销量同比将持平或微增长,全年总销量增长1.5%左右,即总销量约2,384万辆。

　　乘用车和零部件板块收入同比增幅下降。上半年上市公司中乘用车和零部件板块的季度收入同比增幅均逐渐下滑,客车板块收入同比增幅上升较快,卡车板块收入同比降幅所有收窄。其中乘用车板块收入同比增幅从1季度的7.4%下滑至3.8%,客车收入同比增幅从1季度的2.9%上升至8.6%。目前乘用车行业库存水平仍保持在合理水平,为下半年的销量增长奠定了良好的基础,预计下半年乘用车和零部件行业收入增速将有所回升。考虑到去年同期基数较低及国四政策影响逐渐淡化,预计下半年卡车行业收入下滑态势有望得到环节,降幅将逐步收窄。受新能源补贴政策变化影响,预计下半年新能源客车部分需求将提前,客车行业下半年收入将保持较快增长。

　　上半年仅乘用车板块营业利润同比增长。上半年上市公司各板块中仅乘用车板块营业利润同比增长,卡车和零部件营业利润同比均有下降,客车营业利润下降但2季度降幅收窄。预计下半年乘用车销售有望逐步回暖,营业利润也将继续增长,零部件板块营业利润下滑情况也将得到缓解。卡车板块营业收入小幅下降,但营业利润大幅下滑,预计下降的趋势短期内还将持续。随着客车板块收入增幅的上升,以及新能源客车销售占比的提升,客车企业的盈利情况有望好转。

　　新能源、SUV持续爆发,客车和乘用车板块收入和净利润快速增长。比亚迪、长城等收入和利润增幅在各自板块处于前列,与目前新能源和SUV的高增长趋势相符。新能源客车市场爆发,推动客车板块利润大幅增长。

　　投资:在行业销量增速较低的情况下,我们重点关注未来有新产品线或新车型注入的上市公司,如江铃汽车、上汽集团等;以及有收购或国企预期的上市公司,如一汽轿车。新能源汽车销量保持高速增长,产业链将全面收益,重点推荐中通客车和方正电机。油耗和碳排放要求将推动汽车轻量化发展,重点推荐宁波华翔。

　　风险提示:1)宏观经济持续疲软;2)扩产等导致行业竞争加剧;3)原材料和人工成本大幅上升。

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