“新”是指旅业在互联网的作用下产生了新的模式。在线旅游一直是战火纷起又合作纷纷，移动端的崛起让行业间的竞争了“砸钱”的方向。同时需求的碎片化加速了企业间的合纵连横，投融资交易频繁发生，行业整合持续推进。而优秀的传统企业我们也说已经进入了“融合期”，有的已经通过出境游果断切入了出境生活服务的大平台，有的在产业链上开展的金融模式。整个行业以新姿态出发，势必走出别样的道。
“中”指的就是前面说过的中产阶级消费升级。在这样的背景下，出境游、休闲游都将继续成为热捧的对象，其中预计2016年初开园的的上海迪士尼，也将带来主题公园（休闲游）发展的又一契机。
“国”说的是旅业的国企。国企一直是是今年的一大热点，旅业因为国企比重高，市值偏小，预期空间常大的。根据我们的梳理，看到了国企“自上而下”的方向，也提出“小公司大集团”的推荐思。2015年随着国企逐步落地，行业也将迎来一波主题性投资机会。
画外音：端午，暑期，十一长假，假日接踵而至，旅游业再次升温，互联网+，能否揣着旅游股去旅游，深度对话，华泰证券旅业首席研究员薛蓓蓓，与您一同观看旅游投资的出行攻略。
端午小长假，学生暑期，十一长假，临近下半年，一系列假期接踵而至，旅游业再次升温，目前中国已跃居第三大国际旅游目的地，全球最大的客源输出国与世界最大的国内旅游市场，2014年我国旅游消费占居民消费总支出12%，旅游业直接投资达到7053亿元，同比增长32%比第三产业投资增速高出15%，已成为中国投资增长的新引擎，今年一季度，旅游直接投资达1062亿元，同比增长35%，照此速度，未来三年旅游直接投资将超过3万亿，已有28个省区市把旅游定位为支柱产业，今年上半年，全国旅游市场规模有望突破20亿人次，实现旅游收入1.7万亿元，伴随旅游业规模迅速增长，互联网巨头争相涌入，百度入主去哪儿，阿里介入酒店，腾讯入股艺龙，互联网+旅游模式正在崛起，随着旺季临近，旅游板块是否能在资本市场再掀起一波热浪呢？
今天参与我们深度对话的嘉宾，华泰证券旅业的首席研究员薛蓓蓓，薛蓓蓓，我们今天聊旅游的话题可能从行业的角度，似乎在中国中产阶级的比重不断上升的过程中，似乎旅游消费重视对吧，但是到底这个行业从量化的指标来看，它的增长情况怎么样，请给我们介绍一下
薛蓓蓓：从量化的情况来看，我们看到整个行业在面临两个方向的升级，一方面是从境内游到出境游这样一个地域的升级，所以我们可以看到整个出境游的指标数据，去年行业的增速在18%，今年一季度出来的数据是大概在20%左右的一个增速，从历史来看，这个数据已经维持了将近10年的高速增长，我们判断，根据旅游研究院的数据，未来十年可能还会持续这样高的增长，而从休闲游的数据来看，就是从观光到休闲的这样的形态升级，整个休闲游现在也是进入到一个快速增长的态势，目前整个市场容量已经接近万亿了。所以我们预计未来整个的空间常大的
主持人：那我们回到市场上来，大家可能注意到一个现象，来自于传统的旅游板块，旅行社、酒店、景区类的，无论自然还是人造景区，这两年股价的表现没跑过在线的，或者说是在线旅游中介服务的，那这个现象说明什么问题呢
薛蓓蓓：其实这源于两个方面，我们认为，第一个，市场对于在线旅游，包括像旅行社这样轻资产的（标的），从投资上来讲，他们的ROE更高，那么资金会更加偏好，第二个，我们可以看到大家前段时间一直提到的互联网+的概念，那么互联网+其实首先第一步改变的是渠道，第二步是对服务端的一个，第三个才会是对资源端的一个，也许我们往后看，拉长地看两到三年，像您刚刚提到的，传统景区、酒店这类的，其实现在也在慢慢有酒店大数据、智慧景区这样一些新的商业模式出现，那么未来的投资空间也还是有的，
主持人：比如我们以景区为例，景区上市的其实也不少，很多人想：景区的人数在增加，但接待能力还是有一个天花板的，如果到达了天花板，那未来的增长空间到底在哪儿？包括旅行社、酒店，接待能力是有限的，那么这个空间该怎么看？
薛蓓蓓：其实我认为可以分为两大类:第一类就是景区、酒店类，这就是我们刚刚提到的休闲游的概念，传统额观光游呢，其实景区包括酒店的变现模式非常单一，只有门票、住宿或是酒店费用这一类的，其实我们看休闲游呢最重要的就是收入的多元化，一个景区里不但可以收门票，旅游里面我们说”吃住行游购娱”，每一个领域都可以出现新的消费，这个方面乌镇是做的很好的，不管是住宿、餐饮还是购物，都是景区统一管理，这个是未来新的一个升级方向，另外一类，像您刚提到的旅行社，今年整个股市的火爆对于这些轻资产的旅行社企业，靠内生性的增长是有限的、有瓶颈的，人就这么多，每年的接待量就这么大，但可以通过外延式的扩张，通过收购的方式，外延性扩张，来实现市场份额的大幅提升，主要是这两个方向
主持人：刚才呢主要把旅游当中几个细分领域进行了分析，那分析之后我们怎么从投资的角度来看待旅业未来的投资策略和机会。
画外音：截至今天，旅游板块整体上涨135%，跑赢大盘近1。7倍，平均市盈率达到51.8倍，对于板块中的33只个股，研究机构对在线旅游和出境游关注度更高。
主持人：一谈到旅游很多人就想到这样一句话——世界这么大，我想去看看。对于旅游，行业性的增速和前景，大家可能没有什么分歧，关键是对于具体的投资标的，我们看到了许多分歧，比如市场上，来自在线旅游的公司不多，但都有5至7倍甚至8倍的涨幅，但是来自传统产业的旅游股，走势相对低迷的多，不能说每涨，而是随着大势在动，对于下一步投资主线，你怎么 出来?
薛蓓蓓：这里面会涉及到大家对旅游股投资逻辑的一个变更，以往大家对旅游股的一个认知就是每年在旺季的时候去炒一炒景气度，比如说下半年大家觉得到了旅游旺季，旅游股可能有比较大的增长，那这样虽然是把旅游归到大消费里面，但还是把它作为周期股的逻辑来投资的，但事实上，我们认为从去年到今年，在线旅游为什么有这么大的涨幅？这两年轻资产的旅游股也是涨幅惊人，其实就在于消费升级以后带来的旅业的需求是快速的增长，我们认为，对消费升级弹性最大的可能就是旅业，另外一方面，我们看到互联网+对旅业技术上的，尤其是移动互联网的兴起使得旅业行前、行中、行后的数据都得以被收集，为整个行业形成闭环提供一个很好的基础，从这个逻辑来看，我们觉得，旅业已经穿越周期，会成长为一个拥抱大时代的小行业，最终也有可能成为一个大行业。
所以从投资上来讲，我们觉得，从目前这个节点来看的话，一方面下半年还是叠加了景气度上升的一个阶段性机会，那么另外一方面，我们又处在行业的趋势性拐带上，那么综合这两个来看呢，其实下半年都是一个很好的机会。
主持人：从配置上，我是配置哪种类型呢？是配置商业模式再造的？还是通过并购增加资产的？哪种类型的弹性可能会最大？
薛蓓蓓：我们用主线来选，第一个是新的商业模式，也就是和在线旅游相关的，或者是被互联网技术，孕育出新的商业模式的个股，第二类是消费升级带动的像出境游和休闲游的标的，尤其是明年迪士尼将在上海开业，也会市场对相关概念的追捧。
薛蓓蓓：对，都会有的，包括对华东线的一些景区也会有比较大的提升，这些可以参照世博会当时的客流量情况，然后第三类呢就是今天盘面表现非常好的国企。旅游是一个典型的充分市场化竞争的行业，但是国企又非常多，背后是小公司、大集团的这么一个模式，所以我们认为旅业是国企未来的一个重点行业，也需要在里面重点关注一些标的。
主持人：主线对机构来说可能侧重某一方面，但同时也要均衡配置，但对于个人投资者来说，就希望找弹性最大的，或者预期基本面变化幅度最大的，带来比较大收益的，因为自身的资金规模可能先相对较小，那么国企、商业模式再造、出境游这线中，个人投资者应该侧重哪个？
薛蓓蓓：对于个人投资者，我还是比较：新的商业模式，互联网+带来的新的投资机会。因为这些企业从基本面上来看都会有一个未来的业绩提升，第二个就是刚才提到的休闲游，就是消费升级带来的，那成为股东之后，也可以为这些上市公司去贡献利润。
薛蓓蓓：对，因为这些公司的业绩都是白马、龙头，比较有保障的，国企呢，我个人判断，有一定炒作的机会在，有这方面资金偏好可以做配置，但是从基本面来看是相对难以的
主持人：现在关于在线旅游，像携程、去哪儿，还上分销、在线预定等等，这些的市场表现都比较好，但投资股票可能也有一个习惯性问题，投资者对传统的景区、酒店、旅行社的业务比较熟悉，你觉得这类公司未来的增长空间，是商业模式的带来的，还是通过外延式并购、增加景区从而增加收益和股票弹性呢？
薛蓓蓓：我觉得两者都有，我们前段时间也有写过一个报告：风起于国企但不止于此。可以看到其实国企会是景区创新的一个催化剂，因为在叠加到消费升级的大背景下，整个消费者的消费结构是发生了比较大的变化，我们以往去景区，是“上车睡觉，下车拍照”，但现在我们去景区，比如：休闲、旅游、度假、泡温泉、餐饮，都是比较综合的需求，包括我们提到的智慧旅游、错峰出行、希望得到更好的服务，未来随着景区越来越多，人们出行也越来越多，在全国，甚至全球，景区也会出现品牌化的这样一个意识，大家每到一个地方就会听到，也会特意去看看：原来这是哪家景区出品的，而不是说只去看黄山、峨眉山这样的传统景区。
主持人：那是不是人造景区，这类公司的机会比自然景观的机会要大一些？比如在山清水秀的地方建一个实景娱乐式的场所，把演艺、娱乐等休闲项目引进来，然后复制？
薛蓓蓓：景区这个概念其实是动态变化的，20年前，中国可能只有一个景区就是，十年前的景区就是四大名山，现在我们看景区，就会包括精品酒店、人造景观、温泉，未来，如果你喜欢，甚至一个垃圾桶也能成为一个景区，这块就看怎么去动态发展了。
华泰证券社会服务业首席分析师，英国大学经济学硕士，证券研究经验5年。2013年开始从事社会服务行业研究。发表多篇行业专题研究报告，其中在线旅游深度报告被中国证券报整版刊登，主要负责产业发展趋势研究判断，以及旅游研究笔记的撰写。
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