梦见参加结婚喜宴大卖场展店比例提升，同店向好，营收增速略低于预期。 报告期内： 1）公司新开门店 12 家，其中大卖场 6 家，综合超市 3 家，百货店 1 家，宝宝悦等其他专业店 2 家；报告期内合并日福悦祥连锁超市有限公司纳入合并报表的已开业门店 11 家（ 2 家一季度新开），关闭门店 3 家；至报告期末，公司门店总数 752 家。 2）预计一季度同店约 1-2%，且据公司调研， 3季度相比 1-2 季度边际向好。展店中，大卖场占比达 50%，明显提升；威海烟台外约开大卖场及综超 4 家，占比提升。整体来看，剔除并表因素，预计公司主体营收增速约 9%，略低于预期；分区域看胶东及其他地区主营营收增速分别为 9.5%、 50.4%；分业态看大卖场及综超主营营收增速分别为22.8%、 6.5%。
毛利率趋势上行，费用控制较好。 报告期内，公司毛利率+0.2pct 至 21.8%，或为分品类毛利率提升叠加后台毛利占比提升影响；分区域看胶东及非胶东毛利率分别+0.3pct、 -0.37pct；分业态看大卖场及综超分别+0.15pct、0.11pct。费用率上，销售费用率同比持平，约为 14.9%；管理费用率同比-0.2pct至 2%；财务费用率同比+0.5pct 至 0.4%。考虑到福悦祥今年一季度并表及去年一季度末青岛维克并表影响，费用控制相对较好。
稳步推进西部扩张、门店调整升级、渠道下沉，扩张、提效潜力较大，业绩增速稳健。 公司以生鲜差异化定位深耕胶东，区域优势明显，烟威市占率超 40%、 60%；凭借供应链及物流优势，稳步推进门店扩张升级及渠道下沉，欲于西部复制烟威模式，并进入跨省拓展新篇章。目前西部大卖场及综超展店比例有所提升，新店贡献或高于预期；青岛维客 3 月并表，上半年实现归母净利润-800 万， 7-9 月实现归母净利润 600 万， 3-12 月实现归母净利润 163 亿元，即为印证；而拟投资综合产业园，已启动维客青岛物流，烟台临港综合物流园项目、莱芜生鲜加工物流中心项目大概率于 2019 年投产，有利于提升区域效率。当前，生鲜供应链为线下商超核心竞争力，看好公司跨区域复制模式；且仅以山东人口及社零为标准估算 ，单年营收将是多倍增长，扩张、提效潜力较大。且展店提速前提下，公司以商品结构调整维持同店增速稳定，业绩增速相对稳健。
投资： 公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，威海烟台区域优势明显，亦为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头。当前行业变革加速之际，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推西部拓展，且稳步推进渠道下沉及门店升级，参考永辉成功案例，认可公司于山东的高成长性，估算营收具备 4-6 倍弹性；预计 2019-2020 年 EPS 为 0.95、 1.09元/股，由于省内扩张、提效潜力较大，对应 2019E 140 亿元营收给予 1 倍PS 估值， 6 个月目标价 30 元，维持“买入-A”评级。
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